前言：在研究经济驱动时，最简单的逻辑和结构为“三驾马车”即出口、投资和消费，再配合对三因素具有极大影响的财政、货币、汇率以及反映一切市场行为的价格，即构成了AG8旗舰厅观察经济变动的宏观坐标。2021年仍是极具挑战的一年，宏观环境谨慎乐观居多，疫情依旧未能有效遏制，更多关注疫苗接种进度及各国扩张性财政货币政策的退出。

投资：21年重点关注制造业补产能

在投资方面需要关注房地产、基建、制造业三个分项数据。

内循环背景下的“房住不炒”更具深意。2016年年底的中央经济工作会议首次提出，“房子是用来住的，不是用来炒的”，此后，与房地产相关的部门陆续出台了与之相配套的政策，涉及到房企融资、购房者信贷等方面。到2020年，以“三条红线”为代表的地产融资政策更是将房地产的发展环境更加严格。

一直以来，房价的上涨，促使房地产成为吸纳居民财富最为重要的领域，在以内循环为主题的双循环发展格局之下，要想促进消费，就必须让居民能够有意愿消费，有钱消费，中央经济工作会议中提出“在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排”，只有摁住房地产，方可激发居民消费热情，方可促进内循环通畅。

在“三条红线”的融资政策指引下，预计2021年土地购置费增速将有所回落，影响土地购置面积；预计2021年房地产企业仍将保持积极的措施应对相对偏紧的融资环境，反映到具体数据上看，房地产企业将加快施工进度，提高房地产资金回笼速度，因此预计新开工和竣工面积均会持续上行至合理区间，从而先后带动建筑工程、安装工程的增长。

关注指标：房地产投资（建筑工程、建安工程）、土地购置面积、房屋新开工面积、房屋销售面积等。

财政政策常态化基础下，基建投资回归常态。面对疫情，尽管采取了积极的财政政策，但基建的投资并未出现明显增长，增速低于预期。截止到11月份数据，基建投资累计增速仅有1%，其中公共基础设施管理业投资仍保持负增长。

2020年随着货币及财政政策回归常态化，作为逆周期调节抓手的基建也将回归常态，基建投资潜在增速将回归疫情前水平，传统基建建设力度会有所减弱，新基建将成为新的抓手。

关注指标：基建投资增速

内生动力驱动投资增长，制造业补产能拉动投资数据。受疫情冲击，国内制造业投资整体下降，前11个月，国内制造业投资回落3.5%，分项数据中仅有医药制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业投资保持正增长。生产向好、需求回升以及价格改善是制造业投资的主要驱动力，目前这三项条件均已具备。

生产方面，受制于疫情传播问题，全球制造业产能损失导致供应能力不能满足需求的增长，大量的转移订单使得中国企业开工负荷大幅提升，中国正以最完整的产业链条为全球输送商品，未来随着疫苗研发进度，伴随而来的是更多的需求订单，这也将进一步刺激国内生产企业加大补产能力度，以适应疫情后错配的需求；价格方面，原料价格自5月份开始已经经历两轮上涨脉冲，目前仍处于第二轮脉冲过程中；中国制造业景气程度持续处于高位，制造业恢复情况显而易见。

预计2021年，制造业投资在低基数效应下将有两位数据增长，而分行业投资数据将逐步转正并保持正增长。

关注指标：制造业投资，各细分行业投资数据

消费：必选消费将显著恢复

疫情期间，必选消费数据表现亮眼，可选消费则相对差强人意。从分项数据看，仍有接近半数仍未恢复至去年同期水平。在疫情期间，由于社区隔离需要，疫情对经济活动的冲击导致消费全面回落，但必选消费的粮油食品、饮料以及可选中的中西药品仍然维持了正增长。在疫情冲击后，可选消费中的通讯器材、日用品、文体娱乐、化妆品、文化办公用品、烟酒等持续修复。

需求的恢复需要更长久的时间，是一个慢变量。未来可选消费将迎来一个较大的恢复与提高，这也是促成商品价格上涨的一个重要因素，结构性牛市的基础是需求的上涨。

关注指标：石油及制品类、汽车类、服装鞋帽针织品类消费数据恢复情况

外贸：出口需求持续增加，初级原料进口备受关注

得益于中国在抗击疫情中的良好表现，中国成为2020年全球为数不多的可以实现经济正增长的国家。3月份之后中国制造业快速恢复，并带动相关商品价格的上涨。国外疫情加重阶段，拉动国内防疫物资出口和居家办公产品需求出口；国外逐步复工复产后又拉动了宅经济产品、纺织服装类产品的出口。随着疫苗研发进度的推进，国外经济继续恢复的预期愈加强烈，国外补产能需求也将进一步拉动设备类产品的出口需求，这也将促进国内相关原材料需求的提升。

为满足国内生产恢复的需要，铜铝等有色产品，铁矿石、煤炭等贱金属原料需求恢复明显，初级原料进口大幅度提升，拉动煤炭、有色、钢铁、化工等制造业原料产品价格。

2021年外贸市场仍面临较多的不确定性，诸如中美关系、疫情控制背景下的全球需求恢复情况、转移订单的可持续性等，但整体预计出口市场仍有较好发展，但人民币升值会在一定程度上抑制出口需求；进口方面，初级原材料的进口仍会保持可观增长，以满足国内中间原料制造业的高负荷需要。

关注指标：分类行业出口数据、初级原材料进口数据

财政与货币：恢复常态，关注节奏

为应对疫情，在财政和货币政策上均采取了积极措施，也使得中国经济恢复领先全球，并用庞大的制造业能力助力全球制造业恢复。2020年货币政策多项总量及结构性政策并举，聚焦支持实体，对帮助中国经济回到正增长轨道起到了积极作用。央行通过降低存款准备金率、再贷款再贴现、创新直达实体经济的货币工具等方式保持了较大的信用扩张力度。在财政政策方面，通过抗疫基金、预算赤字等超强财政政策托底经济。财政政策、货币政策共同发力，稳定市场信心，并共同推动后续经济的恢复发展，主要经济数据完成V反转。

关注指标：社融、预算赤字率、LPR等

价格：PPI强于CPI，通胀预期与通缩假象

2021年生猪供应将呈现增加态势，生猪价格中枢将继续呈现下行态势，猪周期在20年确认进入下行阶段。基于猪肉价格对CPI的影响，预计一季度或短暂出现通缩状态，2020年11月CPI时隔10年之后再度跌入负值区间。从结构看，食品类价格指数下跌2个百分点，非食品价格下跌仅有0.1个百分点，核心CPI则已经连续三个月稳定在0.5个百分点。

PPI经历两段趋势，6月以前，PPI经历较为明显的通缩，此后环比转正，PPI同比负增长逐步收窄。11月份PPI同比跌幅已经收窄至1.5%，按照当前商品价格的趋势，12月份有望转正。预计今年PPI将呈现一定程度的通胀，大宗商品价格仍有上涨空间。

关注指标：核心CPI、非食品CPI、PPI采掘业、PPI原料业